新三板分层释放制度改革红利

2015年12月7日，登陆新三板仅半个月的百合网宣布并购在美国纳斯达克上市的世纪佳缘，人们在慨叹互联网并购浪潮澎湃汹涌时，也提高对新三板的资本价值的期待。

其实，就在百合网登陆新三板的4天之后，11月24日，《全国股转系统挂牌公司分层方案(征求意见稿)》发布，2016年5月将正式实施，上市的中小企业和投资者都会在日趋完善的资本市场得到洗礼和成长。

由于新三板准入门槛低、包容度高、覆盖面广等优势，到12月9日挂牌企业总量达到4581家，总股本达2602.61亿股。不过，流通股本只有927.79亿股，新三板仍有2200多只“僵尸股”从未有交易量，占总量一本。尽管体量不断扩大，但流动性不高依然是饱受诟病的缺点。

分层制度将新三板划分为基础层和创新层，其中基础层主要针对挂牌后无交易或很少交易且无融资记录的企业，还包括有交易或融资记录但不符合创新层标准的企业。

如此一来，很多“僵尸股”被分到基础层之后会考虑摘牌，即便融资额为0，至少每年给券商十几万元的费用成本得支付。倒逼之后，新三板流动性将增强。

而且，分层制度出台后，投融资对接将更精准，缩小筛选范围，提升投资效率。

其次，信息收集更准确、透明，降低投资风险，提高投资活跃度。

第三，资本体系的层次化更明晰，企业挂牌积极性增强。

这三个方面的变化都有利于提高新三板市场流动性。

除了解决流动性不足之外，更重要的是，通过分层制度改革，新三板将以新的视野为中国企业价值重构迈出历史性的一步，重新定义什么样的企业才是优秀企业。


在分层方案中，改革者为创新层制定三大标准，满足其中之一并实现最近三个月内实际成交天数占可成交天数不低于50%才可入选创新层。

➜ 第一条标准要求最近两年连续盈利，且平均利润不低于2000万元，最近两年平均净资产收益率不低于10%，最近三个月日均股东不少于200人。

这条标准以盈利为导向，对企业净利润和规模有很高要求，目前新三板能达到此标准的不到200家，传统制造企业有望通过改革符合标准。大部分由家族控制的中小企业而言，股权集中的惯例将打破，进一步加快与资本、产业对接，实现升级。

➜ 第二条标准要求最近两年营业收入连续增长，且营业收入复合率不低于50%，最近两年营业收入不低于4000万元，股本不低于2000万元。

这条标准以成长性为导向，对复合增长率有很高要求，完全符合互联网、医药等新兴企业的特点，市场前景好、发展速度快、融资能力强。以往只通过是否盈利判断企业价值的标准被打破，这是中国资本市场的进步。

➜ 第三条标准要求最近三个月日均市值不低于6亿元，最近一年年末股东权益不低于5000万元，做市商不少于6家。

这条标准以市场认可度为导向，市值为重点考核指标，而市值高低取决于企业的商业模式、盈利能力、团队实力、市场前景等受投资者的认可程度，也于流动性紧密相关，而“不少于6家做市商”就是要求企业得到专业研判、合理定价的机构投资者认可。

虽然这三条标准都注重企业的流动性和盈利能力，但仍然具有灵活性、多样化，对不同阶段、不同行业、不同特性的企业采用不同层次的考核要求。

对比来看，新三板参考了美国纳斯达克的体系标准：

第一，对股东权益和税前收入指标化;

第二，对股东权益和营运时间指标化;

第三，对企业市值标准化。

不难看出，二者对企业的引导方向非常类似，但新三板又根据实际情况调整市场分层指标。

毫无疑问，创新层企业在新三板将备受青睐。而随着分层制度、做市商制度、竞价交易制度、推出转板制度、摘牌制度等各大制度完善，新三板不仅将成为与A股并驾齐驱的资本市场，而且在与国际化资本市场对接方面更有优势。

新三板制度改革的红利仍在释放，希望这股春风能为2016年的中国股市带来勃勃生机。

本文刊发于《渝商》杂志12月刊

《渝商》杂志封面与内页