分层后新三板市场怎么玩？创新层最权威名单出炉！

5月27日，新三板分层标准正式公布，可以用防操纵、好上好下和强化监管三个特点来形容。三套标准分别代表盈利性、成长性和流动性。那么，企业如何来重新对自己定位？投资者又究竟怎么来选择标的？

最终方案有多处改动？

征求意见稿发布正好半年后，万众瞩目的新三板分层方案终于迎来了其“最终版本”。

其中，与征求意见稿相比，差异化标准中的标准一和标准三有改动；而从共同标准来看，最终版本的分层方案较之前严格了许多，特别是融资额有了要求，明确为1000万以上。

具体来看，标准一删除了最近3个月日均股东人数不少于200人的条件；

标准三中，最近3个月日均市值不少于6亿元改为了最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元，并加入了合格投资者不少于50人的限定条件。

哪些企业能够进入创新层？

1、按照标准一进入创新层

（1）最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元（净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；

（2）最近两年平均净资产收益率不低于10%（以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据）；

（3）最近12个月（每年4月份最后一个转让日为截止日）完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且累计融资额不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。

按孔方兄金融调研，可得出以下519家企业符合标准一：

2、按照标准二进入创新层

（1）最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%；

（2）最近两年平均营业收入不低于4000万元；

（3）股本不少于2000万元；

（4）最近12个月（每年4月份最后一个转让日为截止日）完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且累计融资额不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。

按孔方兄金融调研，可得出以下489家企业符合标准二：

3、按照标准三进入创新层

（1）最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元；

（2）最近一年年末股东权益不少于5000万元；

（3）做市商家数不少于6家；

（4）合格投资者不少于50人；

（5）最近12个月（每年4月份最后一个转让日为截止日）完成过股票发行融资（包括申请挂牌同时发行股票），且累计融资额不低于1000万元；或者最近60个可转让日实际成交天数占比不低于50%。

按孔方兄金融调研，可得出以下207家企业符合标准三：

根据最新标准计算，进入创新层的共有957家企业，占所有企业的比例为13%。其中满足标准一为519家，占比7%；满足标准二为489家，占比7%；满足标准三为207家，占比4%。经过调整后，尺度明显收窄，门槛趋于严格。

分层的意义在于？

分层制度的落地将重构新三板估值体系，告别传统的“一刀切”模式，将龙头企业直接挂牌在较高的层级上，无形中减少时间成本，更容易实现和主板、中小板、创业板的对接；而发展初期的企业在门槛较低的层级上挂牌，待发展壮大起来再转到上一层级。

此外，分层将有助于缓解新三板信息不对称的缺陷，对平衡投融资双方的决策成本、因“层”制宜制定监管标准起到积极作用。

挂牌公司的分层不是简单地把挂牌公司分为好与坏、优与次，目的是为处于不同发展阶段和具有不同市场需求的挂牌公司提供与其相适应的资本市场平台。无论是创新层还是基础层挂牌公司，都可以为他们提供和企业相适应的资本市场平台的服务。

纳斯达克分层也是“慢慢来”

从1971年开始运行的纳斯达克市场，一直到2006年才最终完成了目前三层的结构，可谓一路坎坷。纳斯达克也经历过分两层的阶段。就在1982年，纳斯达克挑选了一些比较优质的公司，建立了第二层市场叫“纳斯达克全国市场”，后来把“全国”改成了“全球”，这一层主要采用的是做市商交易制度。事实上，最早的做市商之都就来源于此，很多优秀公司的做市商多达几十家，这样两层的结构一直延续了20多年。

最重要意义的分层发生在了2006年，这一年纳斯达克发生了很多具有历史意义的事件。由于众多之前在纳斯达克上市的高科技公司在2000左右市场都指数般地增长，使得纳斯达克有了足够的底气去与纽交所“一争高下”，在2004年的时候，纳斯达克开始向美国证监会申请成为全国性证券交易所，2006年终获批准。就在这一年，纳斯达克进行了再一次分层，建立了“纳斯达克全球精选市场”，牛逼哄哄的苹果、微软、谷歌等都在这一个层次，同时全球精选市场开始采用公开竞价交易制度。

新三板分层之后市场怎么“玩”？

1. 并购：大鱼吃小鱼，小鱼吃虾

从内部看，创新层的大鱼将会“捕食”基础层的小鱼。相比而言，创新层企业多是有钱有势的主儿，已具备并购财力和整合能力。另一方面，创新层与A股市场逐步趋近，市值管理备受关注，而市值管理的核心是围绕并购展开的。

从外部来看，上市公司才是真正的“大鱼”，尤其是在央企改革的浪潮下，并购新资产的需求旺盛。

除了大鱼吃小鱼的常规并购逻辑外，“蛇吞象”的反向收购也将成为新的资本亮点。早前就有九鼎并购中江地产，信中利子公司中驰极速并购深圳惠程。

2. 产业基金、公募基金等机构投资者加速市场分层化

都说今年新三板定增的生意不好搞，但产业基金悄无声息地布下了局。据统计，产业基金前四个月参与新三板投资的比例已升至2.39%，而2015年全年投资比例仅为0.37%。

产业基金选择此时发力，多与市场分层的动向相关。新三板经过几年的跌宕起伏，细分行业的龙头已崭露头角，再加上监管层提出的分层标准，孰好孰坏都摆在眼前。

产业基金与其他追求短线投机的投资人不同，他们更加关注企业未来的成长性及产业间的协同效应。笔者认为，创新层企业将效仿A股市场的“上市公司+PE”产业并购基金的模式，通过专业的产业基金，在基础层中筛选合适的标的进行并购。

这样一来，基础层企业曲线进入更高层次的交易市场，为其投资者增加了退出通道；创新层企业也进一步完善自身的产业生态布局。

除此之外，公募基金、社保基金、保险等更多机构也将渐渐入场，他们在企业的投资方向上更加谨慎、稳健，将会给分层后的市场带来进一步实质性分层。

3、各种制度补上去

简单的分层无法根除市场现有的问题，也不会立马带来预期的流动性，仅仅是改革的第一步，各种制度必须抓紧“补”上去。

比如做市商制度、大宗交易机制、做空机制、竞价交易机制以及定增35人限制、合格投资人500万限制，尤其是券商方面，主办券商持续督导制和做市机制亟需调整。没有制度和法律做后盾，分层后的市场确有几分堪忧。

分层是新三板企业价值重塑的重要阶段，我们相信，未来的新三板将是企业价值投资的市场，期待“中国版”的微软、苹果企业的诞生！

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